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2025-08-05来源：东方证券股份有限公司
研究结论
每个季度基金重仓股的公告都会引起市场的关注,但很少有报告从量化视角研究基金重仓股的异常收益以及其和常见alpha 的关系,本篇报告主要目的是弥补该领域的空白,主要考察股票型基金和偏股混合型基金的前十大重仓股。
基金重仓股总体偏好基本面向好的大市值股票,从时间序列上看,基金的重仓股从2013年后半年开始,风格上开始向小市值股票偏离,对基本面的关注也开始下降,这种趋势一直持续到2016年底,最近两年发生逆转,基金重仓的股票也越来越趋同。
通过事件研究我们发现,基金重仓股在所在报告期间有较大的正向异常收益,在公告之后,基金重仓股依然有显著的正向异常收益,虽然幅度不大(一个季度约0.82%),但持续时间较长(1年以上)。
我们通过基金的属性、重仓程度、重仓变动三个维度考察基金重仓股公告后累计异常收益的影响因素,结果发现低换手基金的重仓股、重仓基金较多的重仓股、基金普遍增持的重仓股在公告后的异常收益更加明显,并在此基础上构建了用来优选基金重仓股的综合指标HSCORE。
HSCORE 不仅对基金重仓股的累计异常收益有很好的区分能力,HSCORE前30%的重仓股在公告后一个季度的CAR 达到1.73%,而且在沪深300成分股内有很好的选股效果,RankIC 均值达5.43%,多空月均收益高达1.07%。
HSCORE 主要和业绩超预期、分析师预期和盈利能力相关性较高,在剔除量化中常见的alpha 因子后没有显著的选股能力,说明基金重仓股相关的alpha 主要来源于基金经理对预期差、分析师、盈利能力等基本面因子的偏好,对多因子选股来说并没有显著的信息增量。
风险提示
量化模型失效
风险市场极端环境的冲击。